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并购优塾 平台型游戏产业链跟踪:腾讯VS网易,在手产品 ...

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发表于 2022-7-7 11:08:29 | 显示全部楼层 |阅读模式
微信公众号:并购优塾(moneyC2C)首发,更多文章可微信关注我们的公众号:并购优塾产业链地图
今天,我们要跟踪的是平台型游戏产业链。
根据Sensor Tower,2022Q1,手机游戏创造了210亿美元的收入,同比下降7%。其中,游戏产品方面,《王者荣耀》、《PUBG Mobile》(包括和平精英)分别以7.354亿美元和6.43亿美元,位居全球手游营收榜前两名。
近期IOS畅享榜游戏TOP10的排名情况如下:

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图:畅销榜单
来源:西部证券
从产业链上的参与者近期的增长情况来看:
腾讯控股(广东,深圳)——2021年,实现收入5613.47亿元,同比增长16.45%;归母净利润为2248.22亿元,同比增长40.65%。
网易(浙江,杭州)——2021年,实现收入876.06亿元,同比增长18.92%;归母净利润168.57亿元,同比增长39.74%。
从机构对产业链景气度的预期情况来看:

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图:wind机构一致预期增长和景气度情况
来源:塔坚研究
游戏产业链各个环节,包括:

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图:产业链结构
来源:塔坚研究
上游——IP提供商,如阅文集团、奈飞等;
中游——游戏开发和发行商、云计算厂商、软硬件和芯片厂商。其中游戏开放商如完美世界、腾讯、吉比特、网易、暴雪等。
行业龙头份额较高,2021年,腾讯游戏市占率为43.3%,网易为18.5%,CR2为61.8%。

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图:市占率情况
来源:国海证券
下游——游戏运营商、通信运营商、游戏分发平台,如腾讯、心动、哔哩哔哩等。
终端——玩家、终端设备商。
看到这里,随之而来的几个问题:
1)游戏产业链头部厂商之间,其增长数据变动背后有哪些因素?
2)他们之间的布局和规划有哪些差异?什么样的业务布局,能够在中长期更加具备竞争优势?
本报告,将更新到产业链地图
(壹)
首先,从收入结构来看:
腾讯控股——收入贡献以增值服务为主,增值服务业务主要为游戏,以及社交网络收入(视频号直播服务、视频付费会员服务、虎牙)。
2021年,增值服务为2916亿元,占比52.06%,金融科技及企业服务收入占比30.74%,网络广告占比15.83%。

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图:收入结构(单位:亿元)
来源:塔坚研究
网易——收入以网络游戏为主,其次是电子信箱。2021年,网络游戏为628亿元,占比71.69%。2021年云音乐收入增长较快,主要是由于会员订阅增长,以及其直播服务快速发展所致。

运营方法-并购优塾 平台型游戏产业链跟踪:腾讯VS网易,在手产品 ...(6)

图:收入结构(单位:亿元)
来源:塔坚研究
从两家游戏规模体量来看,腾讯>网易;从占比来看,网易的游戏业务占比更大,更依赖游戏的业绩输出。
(贰)
接下来,我们将近期的收入和利润增长情况放在一起,来感知增长趋势:
一、收入增速

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图:收入增速
来源:塔坚研究
2019Q3网易收入增速较低,主要系已上线游戏的收入下滑,玩家粘性降低所致。
2022Q1腾讯收入增速低,是因为游戏业务增速在卫生事件后自然回落,其中,海外游戏业务中《PUBG》手游收入下降,本土游戏中主要系《天涯明月刀》、《使命召唤》手游流水下滑所致。此外,大环境影响下,广告需求疲软。
二、归母净利润增速

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图:归母净利润增速
来源:塔坚研究
归母净利润增速方面,网易2019Q3增速较高,是受其他非经营性损益影响,主要是投资收益。
腾讯2022Q1归母净利润增速为负,一方面是收入下滑,另一方面是权益性投资亏损影响。
三、净现比

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图:净现比
来源:塔坚研究
此处,腾讯净现比逐年递减,主要是受“按公允价值计入损益的其他金融资产”变动以及处置投资公司及业务的收益亏损影响。而这部分资产的缩水,又和中概股的整体环境相关。
(叁)
对增长趋势有了印象之后,我们接着再将两家公司的收入和利润情况拆开,看看近期财报数据。
一、腾讯控股——2021年,实现收入5613.47亿元,同比增长16.45%;归母净利润为2248.22亿元,同比增长40.65%。
单季度增长分析:2022Q1收入为1354.71亿元,同比+0.01%,环比-41.2%;归母净利润为234.13亿元,同比-50.99%,环比-75.34%。利润下滑主要是成本及开支上涨,以及联营公司由盈利转为亏损所致。
其中收入几乎无增长,主要系网络广告业务拖累影响,当期收入同比下降18%。教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软,以及网络广告行业自身监管(个人隐私信息监管)变化影响,预计半年报仍会延续萎缩态势。
游戏方面保持稳定,国内游戏收入下降1%,由于未成年保护措施对活跃用户及付费用户数量造成影响。
《英雄联盟手游》及《金铲铲之战》等新推出的游戏产生的收入增速大部分被《天涯明月刀》、《使命召唤》等游戏收入下滑抵消。
国际市场则是增长8%,《VALORANT》及《部落冲突》表现出色,抵消了《PUBG》手游收入减少。
归母净利润增速为负,则是由于收入下滑以及权益性投资亏损影响。

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图:近几个季度收入利润情况
来源:塔坚研究
二、网易——2021年,实现收入876.06亿元,同比增长18.92%;归母净利润168.57亿元,同比增长39.74%。
单季度增长分析:2022Q1,收入为235.56亿元,同比+14.81%,环比-3.36%;归母净利润43.94亿元,同比-1.02%,环比-22.83%。
一季度收入增长良好主要由游戏驱动。《阴阳师》、《明日之后》、《光遇》等热门游戏保持高热度,同时《永劫无间》、《哈利波特:魔法觉醒》等带来增量。

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图:近几个季度收入利润情况
来源:塔坚研究
(肆)
对比完增长情况,我们再来看利润率、费用率的变化。
一、毛利率

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图:毛利率情况
来源:塔坚研究
整体来看,毛利率水平上,网易>腾讯。网易毛利率较高,主要系其游戏业务的占比更高,而腾讯由于其他业务毛利率偏低拖累整体所致。
二、成本结构
两家均未披露具体成本细分项目,在线游戏服务的成本,主要包括向发行渠道提供商及游戏开发商支付的收入分成成本、员工成本、代理游戏相关的授权费及顾问费、服务器及宽带服务费、与在线支付相关的服务费、电脑及软件折旧及摊销,以及该服务的其他直接成本。
三、净利率

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图:净利率情况
来源:塔坚研究
净利率方面,波动较大。其中:
2019Q3网易净利率较高,主要是受投资收益增长较多所致;2022Q1净利率偏低是因为期间费用和投资费用增长所致。
2021Q4腾讯净利率较高,是因为其他收益增长所致,主要是处置若干投资公司而产生的收益净额以及投资公司估值增加而产生的公允价值净收益等;
2022Q1腾讯净利率偏低是一般及行政开支增长、以及联营及合营公司亏损所致。
腾讯整体净利率较高,主要是自身平台流量优势,销售费用偏低所致。
四、期间费用率

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图:费用率情况
来源:塔坚研究
(注:管理费用率含研发)
销售费用率上,网易费用率较高,是因为其需要借助其他游戏平台进行游戏推广宣传,而腾讯则是自给自足,在销售费用上偏低。
管理(含研发)费用率上,网易整体高于腾讯,主要是游戏服务及有道员工数量的增加,对研发团队投入加大,导致员工相关成本增加。
五、回报情况

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图:回报情况
来源:塔坚研究
从回报来看,腾讯的回报较高,主要系其净利率更高。
(伍)
游戏产业链的市场规模测算,用公式表示为:
游戏市场规模=端游市场收入+手游市场收入+其他游戏市场收入
其中:
手游市场收入=手游用户数×手游人均ARPU
端游市场收入=基期×(1+增速)

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图:全球十大移动应用发布商(2020年)
来源:安信证券、App Annie

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图:版号情况
来源:信达证券
这条产业链,我们已经分析过好几次了(详见优塾产业链报告库),这个行业的市场规模,主要看人均ARPU值的提升;而整体市场的景气程度,主要看版号发放情况。
参考上篇游戏产业链报告,影响游戏行业的核心因子,我们来看:
1)游戏用户
2021年,中国游戏用户规模达6.66亿人,增速放缓至0.22%。其中,手游用户为6.56亿人,占比98%。整体游戏人口红利趋于饱和。
同时,2021年我国智能手机出货量同比减少8%,可见未来手游用户增长有限。
加上监管政策(防沉迷新规,未成年人游戏时长受到监管)以及短视频等内容平台的挤压,未来游戏群体增长不大。
因此,我们假设,未来五年,游戏用户数量按人口自然增长率0.518%增长。其中,手游占比98%,比例保持不变。
2)ARPU值
2014年至2021年,游戏玩家整体ARPU值从221元增长到445元。其中,2021年手游ARPU值为344元,同比增长7.5%,低于2014-2021年复合增速18.15%。增速有所放缓。
考虑游戏ARPU值与人均可支配收入相关,我们假设,手游ARPU值按历史近三年复合增速16%,逐步放缓至人均可支配收入增速5.4%。
接下来,对核心增长驱动力、关键竞争要素,以及游戏版号的具体情况,我们挨个来拆解:
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
以上,仅为本报告部分内容,保留一半内容,以供试读。
如需获取本文全文,以及其他更多内容,请订阅 :产业链尊享版产业链报告、专业版报告库、科技版报告库、。订阅咨询可添加微信:bgys2020
一分耕耘一分收获,只有厚积薄发的硬核分析,才能在关键时刻洞见未来。
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